摘要

　　昨晚，郑糖终于再次摸到了6100元靠上的位置，上次主力合约跃上6100元压力位的时间，还是在去年的11月，那时整个糖市场对于未来糖市的走势都非常乐观，但是突如其来的调整打的糖圈措手不及，郑糖由6100元/吨一路调整至5700元附近，2022年的上半年，郑糖在北半球增产和疫情肆虐的利空因素中摸爬滚打，也终于修复到了半年前的水平。那么郑糖未来会突破去年11月的前高吗？

图1 郑糖与纽糖走势

数据来源：汤森路透

　　一

　　去年11月的利多出尽

　　去年11月回调以来，郑糖都是展示给市场偏弱的的姿态，郑糖渐渐的被市场抛弃，大家的关注点都在其他品种上，无论是整个农产品板块涨的有多厉害，郑糖就是按兵不动，其波动率在历史上都属于较低的水平。毕竟一路调整500点对于市场信心的打击太大了。在大调整前，整个市场的看多一致性非常强，盘面被一致的看多情绪打的太满，以至于市场忽略了三个因素。一是当时处于国产糖集中上市的阶段，国内食糖供应宽松，糖源丰富。二是北半球增产使纽糖有慢速盘整的预期。三是进口量萎缩的预期被证伪。诸多利多因素使市场逐渐忽视这些摆在明面上的利空，当利多因素出尽，潮水退去，市场才发现多头在裸泳。套保力量利用多头犯的错误开始套盘面，以至于郑糖一路调整至最低5655，郑糖开始了漫长且曲折的修复之路。

图2 国内食糖供应高峰

数据来源：Wind，iFind， 中粮期货研究院

　　二

　　今年5月的利空出尽

　　虽然在5月前，郑糖的走势一直都处于偏弱的情况，但是我们细数基本面的变化可以发现几个和去年11月不一样的因素。在俄乌战争爆发之前，纽糖也处于盘整的阶段。在此期间最大的利空因素当属北半球产区的增长，以印度为首的北半球产区增产情况非常突出，印度超预期增产了400万吨至3600万吨，而泰国产量则从700万吨修复至1000万吨，巴基斯坦也处于增产状态。北半球的增产使全球平衡表由之前预期的短缺修复至稍有盈余，平衡表的变动对于盘面的压力非常大。纽糖由20美分区间，一路调整至17美分区间，管理基金净多头头寸也在此期间降到疫情以来的最低点。

图3 CTTC-COT管理基金净持仓

数据来源：CFTC，中粮期货研究院

　　但是我们可见的是，盘面充斥着利空，而纽糖依然坚挺。在此基础上，北半球的增产已经充分price in，巴西的产量也给予中性的预期，管理基金持仓方面还有充足的弹药。只要有一个热点事件，那么纽糖将会迅速发酵反馈。正值此时，俄乌战争的突然爆发给农产品带来了冲动式上涨的机会。

　　纽糖也安耐不住了，虽然顶着北半球增产的帽子，但是冲突导致的原油价格站上110美元/桶，使市场开始担忧巴西的糖醇比，巴西的产量预期开始由中性向利多转换。而战争使通胀和粮食安全问题被各国政府所重视，印度、吉尔吉斯斯坦等国为抑制国内粮食价格开始给食糖出口设限额，使北半球增产对于全球食糖平衡的影响稍有削弱。最后，此前大幅削减的管理基金多头，也再次把目光投向纽糖，纽糖得以修复至20美分区间。

图4 巴西产量预估

数据来源：中粮期货研究院，Platts，Czapp

　　对于内糖来说，上半年整体处于累库的阶段，国产糖供应非常宽松，还维持这不缺糖的格局。其次疫情的再次反弹对于食糖的消费影响非常大，产销区的物流情况非常糟糕，使上半年的销糖进程都受到了非常大的影响，国产糖在此期间也处于利空为主导的阶段。

图5 国产糖边际销糖进程

数据来源：中粮期货研究院，糖业协会

　　三

　　郑糖未来展望

　　当前在内外盘都是由利空出尽向利多发酵的阶段，内外盘未来的走势都是可以期待的。对于纽糖来说，在北半球利空主导的前提的下，其价格依然坚挺，尤其是欧洲地区的白糖价格屡创新高；全球产区的生产成本上升给予其稳固支撑；目前阶段处于巴西生产端炒作期，任何巴西生产端问题都是一个热点给予其向上的动力，但向上的幅度不会太高，原因在于北半球增产的客观因素限制。

　　而对于郑糖来说，随着疫情缓解和传统消费旺季的到来，食糖的消费将在6月份得到充分的修复。其次，在以上对于纽糖还将维持高位的判断基础上，国内食糖进口利润将长时间处于负值，那么补充三、四季度缺口的进口糖成本将会居高不下，进口利润修复的行情可以期待。那么在此期间，如果叠加了巴西的炒作，内外盘可能还会形成共振，所以郑糖未来的表现是可以期待的。但投资者也需要关注来自美联储加息等宏观方面的风险，合理安排仓位。

（文章来源：中粮期货）